三度冲击上市未果后，由王一博代言的网红按摩仪品牌再次开启了IPO征程。

近期，SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（简称“未来穿戴”）重新向港交所主板递交IPO申请。此前，该公司已相继尝试登陆创业板、北交所和港交所，此次是第四次冲刺。

作为国内智能舒缓穿戴领域的头部企业，过去数年间，未来穿戴借助明星代言和社交媒体营销，成功塑造了国民级网红消费品牌形象。杨洋、张凌赫、王一博等人先后成为其品牌代言人。

然而，在流量带来的光环之下，随着消费者日趋理性以及招股书的公开，公司在产品、经营和资本层面存在的多重争议也逐渐浮出水面。

营销投入大研发投入小，宣传与安全问题频发

未来穿戴由刘杰、徐思英夫妇于2007年创立，最初从事传统家电制造，后转型为专注于智能舒缓穿戴、健身恢复与塑形、智能健康手表、健康家居等设备的公司。其最知名的品牌是SKG。

根据招股书，按商品交易总额计算，该公司在国内智能舒缓穿戴设备行业的本土参与者中位列第一，2025年国内市场份额为21.6%。

这一市场地位的取得，离不开公司“流量带动销售”的策略。自2019年起，公司先后签约杨洋、王一博、古力娜扎、张凌赫等当红明星担任代言人，并赞助了《这！就是街舞3》《乘风破浪的姐姐》《中国新说唱2020》等热门综艺节目，成功打入年轻消费者群体。2025年，马斯克的母亲梅耶·马斯克也成为其品牌全球健康大使。有媒体报道称，SKG线上旗舰店客服表示，店内销量最高的两款产品均为“王一博同款”。

从费用投入来看，公司的营销力度更为明显。2023年至2025年，公司销售及营销开支分别为2.16亿元、2.26亿元和2.88亿元，占当年收入的比例从20.6%升至21.6%，再升至23.7%，并呈现持续上升趋势。

与此形成鲜明对比的是，研发费用从9550万元降至7327万元，占收入比重从9.1%收缩至6.0%。到2026年，这一趋势更加突出，前5个月公司销售及营销费用约1.53亿元，是同期研发投入的4倍。这引发了外界对其“重营销、轻研发”的质疑。

然而，在重金聘请代言人、提升品牌形象的同时，宣传合规问题也频频引发争议。

今年6月，铜陵市市场监督管理局开出一张罚单，将SKG品牌的宣传乱象推到台前。处罚信息显示，京东商城“SKG按摩仪旗舰店”背后的企业安徽博瑞圣安科技有限公司，因发布“银离子聚能透热”宣传内容但无法提供证据证明其真实性，被罚款2万元。该宣传内容于2024年11月上架，2026年2月整改，期间共售出427单，销售金额20.19万元。

此外，未来穿戴曾宣称“畅销巴黎、纽约、首尔”，但随后因境外收入较少而被质疑为“假洋货”；其宣传材料自称“骨伤及疼痛康复专家联合研发”，暗示对颈椎疼痛等疾病有效，但按摩仪并非专业医疗器械，被指有“擦边球”之嫌。

比宣传话术更受消费者关注的，是产品本身。近日，有用户在社交平台发帖称，使用SKG健腹仪开至9档后，导致子宫内膜异常脱落出血。该用户指出，此类产品通常以擦边话术暗示能“瘦肚子”，实则仅有辅助按摩效果，腰腹紧致只是冲击波带来的错觉。该帖评论区有多名用户跟评反映不良反应，包括“黄体破裂”、胃疼、生理期提前10天以及尿血等。

这并非个例。笔者在黑猫投诉平台上搜索“SKG”发现，相关投诉已超过700条，涉及商品故障、质量缺陷、虚假宣传、不予退款等多方面问题。

从宣传合规到产品体验，流量之外的争议仍有待回应。而对再次冲刺IPO的未来穿戴而言，另一重考验是：持续增加的营销投入，能否带来稳健的业绩增长？

IPO前夕突击分红

自2022年起，未来穿戴一直寻求上市。单看利润规模，公司连续三年保持盈利，但综合来看，增长已显疲态。

招股书显示，2023至2025年，公司营收分别为10.46亿元、10.45亿元、12.18亿元；净利润分别为1.27亿元、1.36亿元、1.32亿元——2024年营收几乎未变，2025年收入虽增长，净利润却反而下降。此外，2026年前5个月实现营收6.46亿元，净利润0.62亿元。

对于最新一期净利润表现，未来穿戴在招股书中解释称，主要是由于收入和毛利整体录得增长，但部分被销售及营销开支及行政开支的增加所抵消。换句话说，毛利增长仍被持续增加的销售开支所吞噬。招股书显示，2023年至2025年，销售及营销开支从2.16亿元增至2.88亿元。

放眼整个行业，未来穿戴面临的局面也不轻松。从头部同行——“便携按摩仪第一股”倍轻松的业绩来看，2025年公司营收7.71亿元，同比下滑28%，创上市以来新低，上市四年累计亏损约2.79亿元。有行业观点将其亏损归因于销售费用率居高不下，以及高投入营销模式失灵。而这也是当前未来穿戴路径相似、需要高度警惕的风险。

此外，小米、京东等互联网巨头也纷纷切入可穿戴健康设备赛道，与SKG展开正面竞争。因此，在这个同质化严重且竞争日益拥挤的赛道里，未来穿戴即便拥有21.6%的国内份额，也难以高枕无忧。

业绩之忧之外，公司在资本市场的操作更引人注目。招股书显示，未来穿戴于2025年向其权益股东宣派股息1.99亿元，而同期净利润仅为1.32亿元。从股权结构来看，创始人刘杰、徐思英夫妇控制着公司近86%的投票权。按此计算，1.99亿元分红中有约1.71亿元流向他们。

与此同时，公司的计息银行借款从2022年底的17.3万元增至2025年末的1.8亿元。IPO前夕“左手举债、右手分红”的操作，被市场广泛质疑。

事实上，这并非未来穿戴首次因分红问题引发争议。早在2020年、2021年和2022年，SKG就分别分红1.55亿元、1.6亿元和5000万元。2022年冲刺创业板时，未来穿戴就因大额分红问题被监管层问询。

面对重复出现的问题，这一次，未来穿戴能如愿IPO吗？